{"id":5251,"date":"2026-09-10T10:07:37","date_gmt":"2026-09-10T08:07:37","guid":{"rendered":"https:\/\/banorsicav.com\/the-engine-is-running-hard-but-consumption-is-starting-to-slow\/"},"modified":"2026-09-17T10:15:26","modified_gmt":"2026-09-17T08:15:26","slug":"the-engine-is-running-hard-but-consumption-is-starting-to-slow","status":"publish","type":"post","link":"https:\/\/banorsicav.com\/it\/the-engine-is-running-hard-but-consumption-is-starting-to-slow\/","title":{"rendered":"Il motore gira forte, ma i consumi iniziano a rallentare"},"content":{"rendered":"<p><em>A cura di Angelo Meda, Responsabile Azionario di Banor<\/em><br \/>\n<!--more--><\/p>\n<p>Mentre la crescita tiene, sotto la superficie emergono segnali di maggiore cautela nei consumi.<\/p>\n<hr \/>\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Per molti mesi gli investitori hanno chiesto all\u2019economia mondiale una cosa apparentemente semplice: continuare a crescere senza ricadere in recessione. Ora che il motore risponde al primo colpo, sale rapidamente di giri e sembra affrontare la salita senza difficolt\u00e0. Dal sedile posteriore arriva per\u00f2 una voce meno rassicurante perch\u00e9&nbsp;<strong>il consumatore non sembra altrettanto impaziente di comprare<\/strong>&nbsp;il quarto paio di sneakers o il quinto pantalone tecnico.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">\u00c8 il paradosso delle ultime settimane. Gli aggregati macroeconomici descrivono&nbsp;<strong>un\u2019economia americana resistente, utili societari elevati e investimenti in accelerazione<\/strong>. I mercati azionari hanno quindi continuato a viaggiare vicino ai massimi. Tuttavia, sotto il cofano non tutti i componenti girano alla stessa velocit\u00e0:&nbsp;<strong>l\u2019intelligenza artificiale continua ad ordinare GPU<\/strong>&nbsp;(i chip utilizzati per le elaborazioni dei modelli di AI), mentre sul fronte dei consumi discrezionali&nbsp;<strong>il consumatore ha gi\u00e0 iniziato a controllare il prezzo<\/strong>&nbsp;prima di mettere il prodotto nel carrello.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">La scorsa settimana il rapporto sul lavoro americano ha evidenziato la creazione di&nbsp;<strong>162.000 nuovi posti ad agosto<\/strong>&nbsp;(quasi tre volte i 56.000 attesi dal consenso). Inoltre,&nbsp;<strong>il tasso di disoccupazione \u00e8 rimasto fermo<\/strong>&nbsp;al 4,1%, la partecipazione \u00e8 salita al 61,6% e le retribuzioni orarie medie sono cresciute dello 0,3% nel mese e del 3,1% su base annua. Anche giugno e luglio sono stati rivisti complessivamente al rialzo di 55.000 unit\u00e0.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Va tenuto conto che&nbsp;<strong>il dato \u00e8 forte, ma non racconta un\u2019accelerazione uniforme in tutti i settori<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Lo stesso messaggio arriva dalla domanda interna. Nel secondo trimestre le vendite finali reali agli acquirenti privati domestici sono cresciute del 4,2% annualizzato, molto pi\u00f9 del PIL complessivo. Il problema \u00e8 che anche&nbsp;<strong>l\u2019indice dei prezzi pagati \u00e8 salito a 72,6,<\/strong>&nbsp;il livello pi\u00f9 alto dall\u2019agosto 2022.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">In condizioni normali, pi\u00f9 occupazione e pi\u00f9 ordini sarebbero accolti con applausi, ma&nbsp;<strong>con l\u2019inflazione ancora sopra l\u2019obiettivo una buona notizia economica pu\u00f2 trasformarsi in una cattiva notizia per le valutazioni<\/strong>. Subito dopo il&nbsp;<em>payroll<\/em>, il rendimento del Treasury a due anni \u00e8 risalito intorno al 4,40% e quello decennale vicino al 4,80%, mentre i&nbsp;<em>future<\/em>&nbsp;azionari hanno perso terreno. Il mercato ha interpretato il dato come un&nbsp;<strong>segnale di minore pazienza della Federal Reserve<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A luglio&nbsp;<strong>il deflatore PCE cresceva ancora del 3,7% su base annua<\/strong>&nbsp;<strong>e la componente&nbsp;<em>core<\/em>&nbsp;del 3,3%<\/strong>. Il presidente della Fed Kevin Warsh ha descritto il mercato del lavoro come coerente con la piena occupazione, le condizioni finanziarie difficilmente restrittive e l\u2019inflazione ancora troppo elevata. Il rapporto odierno non obbliga a un rialzo dei tassi, ma&nbsp;<strong>riporta con forza l\u2019ipotesi sul tavolo<\/strong>: se la temperatura non scende, il termostato monetario dovr\u00e0 essere regolato verso il freddo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Il dato sul lavoro suggerisce che il consumatore americano dispone ancora di reddito, ma i risultati di alcune societ\u00e0 legate ai consumi discrezionali indicano&nbsp;<strong>che la sua disponibilit\u00e0 a spendere non \u00e8 illimitata<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">A luglio la spesa nominale delle famiglie \u00e8 aumentata dello 0,2%, per\u00f2&nbsp;<strong>in termini reali \u00e8 rimasta sostanzialmente piatta<\/strong>. Il consumatore continua a spendere per abitazione, sanit\u00e0, viaggi, ristorazione e servizi finanziari, ma&nbsp;<strong>appare pi\u00f9 selettivo su abbigliamento, calzature e altri acquisti rinviabili<\/strong>.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Un posto di lavoro stabile protegge la spesa complessiva, tuttavia&nbsp;<strong>tassi elevati, energia cara e inflazione cumulata riducono il reddito disponibile marginale.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Anche la distribuzione del reddito conta. Le famiglie pi\u00f9 esposte al credito al consumo e ai costi abitativi avvertono il rialzo dei tassi prima degli indici azionari; i nuclei con redditi pi\u00f9 elevati e patrimoni finanziari beneficiano invece di mercati forti e rendimenti monetari interessanti.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><strong>Le Borse riflettono perfettamente questa divergenza<\/strong>. In agosto l\u2019S&amp;P 500 \u00e8 salito del 2,7%,&nbsp;<strong>sostenuto da utili elevati e dal ciclo di investimenti nell\u2019intelligenza artificiale<\/strong>. L\u2019indice ponderato per la capitalizzazione ha per\u00f2 battuto ancora quello equiponderato: pochi motori molto potenti hanno trainato l\u2019intera vettura. Da una parte, gli&nbsp;<em>hyperscaler<\/em>&nbsp;ordinano data center, chip e infrastrutture; dall\u2019altra, una parte del&nbsp;<em>retail<\/em>&nbsp;si interroga su promozioni, traffico nei negozi e sensibilit\u00e0 al prezzo.<\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Fuori dagli Stati Uniti il quadro \u00e8 altrettanto disomogeneo. Il TOPIX giapponese ha guadagnato il 3,9% in agosto e l\u2019Asia emergente il 3,4%, con Taiwan sostenuta dalla filiera tecnologica. L\u2019Europa \u00e8 avanzata meno, frenata dal rialzo dei rendimenti e dal costo dell\u2019energia. In Cina, il rimbalzo di luglio si \u00e8 rapidamente raffreddato davanti a nuovi segnali di debolezza della domanda interna. Il tema comune \u00e8 evidente:&nbsp;<strong>i mercati premiano gli investimenti strutturali e le societ\u00e0 capaci di difendere i margini, ma diventano molto meno indulgenti quando la crescita dipende dal portafoglio del consumatore.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\">Per chi gestisce portafogli,&nbsp;<strong>il quadro resta costruttivo ma richiede maggiore selettivit\u00e0<\/strong>. La crescita degli utili, gli investimenti e la solidit\u00e0 occupazionale giustificano ancora una presenza sull\u2019azionario. Tuttavia,&nbsp;<strong>rendimenti obbligazionari pi\u00f9 elevati e inflazione persistente riducono il margine per un\u2019ulteriore espansione indiscriminata dei multipli<\/strong>. In questa fase non basta sapere che l\u2019auto va veloce:&nbsp;<strong>bisogna sapere quale componente sta fornendo la potenza e quale sta per chiedere assistenza.<\/strong><\/p>\n\n\n\n<hr class=\"wp-block-separator has-alpha-channel-opacity\"\/>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Il presente documento \u00e8 stato predisposto dall\u2019investment manager della SICAV, Banor Capital Ltd., societ\u00e0 autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority (FCA). Il contenuto ha finalit\u00e0 esclusivamente informative e non costituisce consulenza in materia di investimenti, raccomandazione, offerta o sollecitazione all\u2019acquisto o alla vendita di alcun investimento. Le opinioni espresse sono quelle del relatore e possono essere soggette a modifiche. Eventuali considerazioni relative a future condizioni di mercato, all\u2019andamento dei settori o ai rendimenti degli investimenti costituiscono dichiarazioni previsionali e potrebbero non realizzarsi. I risultati effettivi potrebbero differire in misura significativa.&nbsp;<strong>Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile dei risultati futuri<\/strong>. La presente comunicazione non \u00e8 rivolta a persone residenti in giurisdizioni nelle quali la sua diffusione sarebbe contraria alla legge; la distribuzione potrebbe essere soggetta a restrizioni.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Angelo Meda \u00e8 Head of Equities presso Banor SIM S.p.A. e fornisce contributi di ricerca e consulenza a Banor Capital Ltd. in virt\u00f9 di un accordo di consulenza.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><em>Il presente articolo \u00e8 la traduzione in inglese dell\u2019articolo originale redatto e pubblicato da Banor SIM.<\/em><\/p>\n\n\n\n<p class=\"wp-block-paragraph\"><\/p>\n","protected":false},"excerpt":{"rendered":"<p>A cura di Angelo Meda, Responsabile Azionario di Banor<\/p>\n","protected":false},"author":4,"featured_media":5253,"comment_status":"open","ping_status":"open","sticky":false,"template":"","format":"standard","meta":{"_acf_changed":false,"_uag_custom_page_level_css":"","footnotes":""},"categories":[78],"tags":[],"class_list":["post-5251","post","type-post","status-publish","format-standard","has-post-thumbnail","hentry","category-il-commento-sui-mercati"],"acf":[],"yoast_head":"<!-- This site is optimized with the Yoast SEO plugin v27.8 - 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