A cura di Angelo Meda, Responsabile Azionario di Banor

I chip abbassano la temperatura dopo il rally dell’AI

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L’estate è arrivata con largo anticipo. Tra termometri che sembrano aver sottoscritto un contratto a tempo indeterminato sopra i 35 gradi e condizionatori ormai promossi a bene rifugio, viene spontaneo chiedersi se il caldo record abbia contagiato anche i mercati finanziari. La risposta, almeno guardando alle ultime settimane, è un convinto “dipende”. Perché se l’afa è stata costante, le Borse hanno alternato giornate torride a improvvisi temporali, soprattutto nel settore tecnologico.

La migliore analogia è probabilmente questa: i semiconduttori sono stati come l’asfalto nelle ore più calde del pomeriggio. Si sono surriscaldati a tal punto che qualcuno ha pensato fosse il caso di rallentare prima di sciogliere anche le scarpe. Dopo un primo semestre straordinario, alimentato dalla corsa agli investimenti nell’intelligenza artificiale, il comparto dei chip ha vissuto alcune sedute di prese di profitto anche piuttosto violente. Del resto, quando un settore corre quasi senza fermarsi per mesi, basta un soffio d’aria, o un dubbio sulle valutazioni, per convincere qualche investitore a monetizzare. Nonostante queste correzioni, il tema strutturale resta intatto: la domanda di memorie ad alte prestazioni – GPU, HBM e infrastrutture AI – continua a rappresentare uno dei motori più potenti della crescita globale.

Il paradosso è che proprio mentre gli investitori iniziavano a chiedersi se la febbre dell’intelligenza artificiale fosse diventata troppo alta, i risultati societari hanno ricordato che dietro l’entusiasmo esistono ancora numeri molto solidi. Le indicazioni provenienti da produttori di memoria come Micron hanno confermato una domanda robusta e ordini di lungo periodo che difficilmente si associano a una semplice moda passeggera. Questo non elimina il rischio di volatilità, ma suggerisce che la storia non si è esaurita: probabilmente stiamo semplicemente entrando in una fase in cui il mercato pretende anche un po’ di disciplina nei prezzi. Tra pochi giorni arriveranno i risultati aziendali del secondo trimestre dell’anno. Verosimilmente riceveremo conferme su quanto l’economia risulti trainata dagli investimenti in intelligenza artificiale e potremmo osservare anche qualche primo effetto sui margini delle società che hanno iniziato ad implementarla.

L’andamento delle Borse mondiali riflette proprio questo equilibrio delicato tra entusiasmo e prudenza. Negli Stati Uniti gli indici continuano a muoversi vicino ai massimi, sostenuti da un’economia che, pur rallentando gradualmente, continua a mostrare una sorprendente capacità di adattamento. Allo stesso tempo si osserva una rotazione interna sempre più evidente: nelle ultime sedute il Dow Jones ha continuato ad aggiornare nuovi massimi, mentre parte del comparto tecnologico, e in particolare i semiconduttori, si è preso una meritata pausa di riflessione. È il classico promemoria che ricorda che, nei mercati, anche i vincitori ogni tanto hanno bisogno di respirare.

Anche l’Europa ha mantenuto un tono costruttivo. Le prospettive di una politica monetaria meno restrittiva rispetto ai mesi passati, unite a dati macroeconomici nel complesso ordinati, hanno permesso agli investitori di guardare oltre le incertezze geopolitiche e commerciali. Rimane naturalmente aperto il tema dei dazi e delle tensioni sulle catene di fornitura tecnologiche, ma per il momento prevale la convinzione che gli investimenti nell’intelligenza artificiale rappresentino un ciclo pluriennale più che una semplice fiammata speculativa.

In Asia, invece, il caldo è stato ancora più intenso. La Corea del Sud, diventata ormai una sorta di “termometro mondiale” del settore delle memorie, ha vissuto giornate di escursione termica degne delle Dolomiti, con forti ribassi seguiti immediatamente da rimbalzi spettacolari di Samsung e SK Hynix. Più che volatilità, sembrava una sauna finlandese applicata ai listini. La spiegazione resta però razionale: quando un settore cresce a ritmi eccezionali, le aspettative diventano altrettanto elevate e ogni notizia, positiva o negativa, viene amplificata.

L’impressione generale è che il mercato stia attraversando una fase di consolidamento piuttosto che di inversione. Le valutazioni di molte società legate all’intelligenza artificiale sono certamente impegnative e rendono fisiologici episodi di volatilità. Tuttavia, la traiettoria degli investimenti da parte dei grandi operatori cloud, dei data center e dell’intera filiera tecnologica continua a suggerire che la domanda di semiconduttori rimarrà elevata ancora per diversi anni. La vera sfida sarà distinguere le aziende che beneficeranno realmente di questo ciclo da quelle che, semplicemente, hanno imparato a inserire le lettere “AI” in ogni presentazione agli investitori.

Per chi gestisce portafogli, il messaggio rimane invariato. È giusto mantenere entusiasmo per i grandi temi strutturali, ma senza dimenticare che anche il miglior maratoneta ogni tanto ha bisogno di una sosta al ristoro. In altre parole, il caldo può continuare ancora a lungo, ma questo non significa che sia necessario correre sempre sotto il sole di mezzogiorno.

Dopotutto, il mercato e l’estate hanno una caratteristica in comune: dopo giornate in cui sembra impossibile sopportare un grado in più, basta un temporale improvviso per ricordarci che la temperatura perfetta non esiste. Vale per il meteo, vale per le valutazioni dei semiconduttori e, soprattutto, vale per gli investitori che ogni tanto scoprono che anche i chip… hanno bisogno di raffreddarsi.

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Il presente documento è stato predisposto dall’investment manager della SICAV, Banor Capital Ltd., società autorizzata e regolamentata dalla Financial Conduct Authority (FCA). Il contenuto ha finalità esclusivamente informative e non costituisce consulenza in materia di investimenti, raccomandazione, offerta o sollecitazione all’acquisto o alla vendita di alcun investimento. Le opinioni espresse sono quelle del relatore e possono essere soggette a modifiche. Eventuali considerazioni relative a future condizioni di mercato, all’andamento dei settori o ai rendimenti degli investimenti costituiscono dichiarazioni previsionali e potrebbero non realizzarsi. I risultati effettivi potrebbero differire in misura significativa. Le previsioni non rappresentano un indicatore affidabile dei risultati futuri. La presente comunicazione non è rivolta a persone residenti in giurisdizioni nelle quali la sua diffusione sarebbe contraria alla legge; la distribuzione potrebbe essere soggetta a restrizioni.

Angelo Meda è Head of Equities presso Banor SIM S.p.A. e fornisce contributi di ricerca e consulenza a Banor Capital Ltd. in virtù di un accordo di consulenza.

Il presente articolo è la traduzione in inglese dell’articolo originale redatto e pubblicato da Banor SIM.